成長引擎重新點燃
投資建議
在退出DVD 光碟機讀取頭的封裝後，的確使聯鈞在業績上受到影響，不過自2Q11
起我們已看到明顯的好轉，包括切入PA 的成,效及體感遊戲機訂單的逐季走高，中
長期更有光纖產業復甦的動能支撐。以過去光纖族群以及聯鈞本身歷史本益比區間
來看，當產業景氣位於自谷底攀升至成長階段初期時，其股價多位於本益比區間
10~20 倍之間，高獲利的業者則在較高範圍內。若以聯鈞在光通訊封裝領域領先者
的競爭地位來看，近期評價區間較低最大原因是DVD 光碟機產業已缺乏成長性，
2Q11 起此一包袱已完全丟掉，領先者的競爭優勢將會越來越突出，因此研究部認為
評價區間將往較高區間邁進，投資建議為買進，目標價110 元。
股價驅動力
產能調整暫告一段落，1Q11 為營運谷底。
新切入 PA 封裝領域，產業景氣維持高成長態勢。
光纖產業正處於轉折向上的時間點，聯鈞具有領先者競爭優勢。
重點摘要
光纖連線將成為下一波接取網路升級熱潮下的主要選擇。
光纖用戶增加幅度呈現逐漸加速的態勢。
PA 封裝業務自1Q11 末起正式出貨。
推估 FY11 稅後EPS 為7.30 元。
潛在風險
光纖元件上游原物料由少數國際大廠提供，且不少光纖傳輸專利仍有美、日
業者所掌控，容易有專利控訴或獲利被壓縮的潛在風險。
來自中國當地業者的競爭壓力越來越大，雖然短期內產品重疊性不高，但對
價格的干擾卻越來越激烈，不利於國內光纖業者獲得合理的報酬。
同業評價比較
就聯鈞產品結構來看，國內沒有直接性的競爭對手，光纖類產品主要競爭對手為客
戶的In-house 產能（或轉投資），新切入的PA 封裝國內最大競爭者則為同欣電（6271
TT）。過去網際網路泡沫時，光纖類股平均本益比多在50 倍以上，而近二年由於產
業景氣落底，平均本益比多在10~15 倍之間。考量國內光纖相關個股遭遇的新進競
爭壓力並不高，且多具有技術與量產能力優勢，在產業景氣逐步翻揚之際，本益比
評價應逐漸提升至15~20 倍之間。
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